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Vermögensfreunde im Dezember

09. January 2023 16.:58
ca. 5 Minuten Lesezeit

Wealth Funds Vermögensanlageklassen Update 12/2022

H2Progressive

Der Teilfonds H2Progressive stieg im Dezember um 1,26%, so dass die QTD-Performance bei -3,6% lag. 2022 betrug die Rendite -17,44%. Der Fonds litt das ganze Jahr über unter dem größeren Engagement in Small-Caps und High-Tech-Titeln. Diese Aktien waren in der Tat am stärksten vom Marktabschwung betroffen und lassen sich aufgrund der geringeren Korrelation mit den großen Aktienindizes schwerer absichern. Allerdings konnten die Verluste bei einigen Aktien, die in diesem Jahr mehr als 50% an Wert verloren, durch intensive Derivataktivitäten über Futures ausgeglichen werden. Neue Investitionen konzentrieren sich jetzt auf neue Notierungen auf dem euorpäischen Small-Cap-Markt zu einer äußerst attraktiven Bewertung, die oft nicht mehr als das Fünffache des EBITDA beträgt. 

H2Conservative

Der Teilfonds H2Conservative verzeichnete im Dezember einen Gewinn von 1,69%, womit sich die Performance im letzten Quartal auf -0,73% und im Jahr 2022 auf -12,26% belief.  Neben der Absicherung von Marktrisiken wurde ein Großteil der Aktivitäten auf die Auswahl von festverzinslichen Wertpapieren mit einer Rendite von über 5% und einer Laufzeit vor 2026 fokussiert. Dies ermöglicht, die Laufzeit des Portfolios auf einem Niveau von unter 4 zu halten und gleichzeitig sehr attraktive Renditen zu erzielen. Die meisten Short-Futures-Positionen auf Aktien und Anleihen wurden beibehalten, wenn auch modifiziert. Da die großen Zentralbanken jedoch signalisierten, dass sie sich ihrem neutralen Kursniveau nähern könnten, wurde das Absicherungsgeschäft am kürzeren Ende der Kurve geschlossen.  

World Class Brands

Der Teilfonds World Class Brands beendete den Monat mit einem Verlust von -0,7%. Die QTD-Rendite beträgt somit -0,39%. Die Rendite des Jahres 2022 betrug somit -9,52% und lag damit mehr als 4% über der Benchmark. Nach einer zweimonatigen Aufwärtsbewegung, die dadurch ausgelöst wurde, dass die Händler mit einem Umschwung der großen Zentralbanken rechneten, belasteten die restriktiven Äußerungen der EZB und die über den Erwartungen liegende PCE-Inflation die Aktien und Anleihen. Da viele Risiken nach wie vor auf den globalen Volkswirtschaften lasten, konzentrierte sich die Handelstätigkeit weiterhin auf neue Investitionen in festverzinsliche Wertpapiere und Absicherungsgeschäfte. Dies ermöglichte eine Verringerung der Laufzeit und die Umsetzung einiger «Carry-Trades» für den festverzinslichen Teil des Portfolios, während die Aktienseite vor dem Gesamtmarktrisiko geschützt wurde. Gleichzeitig ermöglichte das hohe Maß an Absicherung eine Verringerung des «Value-at-Risk», was in Zeiten erhöhter Volatilität zu einer Outperformance führte. Die meisten Absicherungsgeschäfte wurden nach dem Auslaufen der Dezember-Futures beibehalten, einige wurden jedoch geändert, um der Zusammensetzung des Portfolios besser zu entsprechen. 

Makroökonomische und Marktkommentare

Highlights

Auch am Ende des Jahres 2022, das von geopolitischen Spannungen, Inflation und einer aggressiven Straffung der Geldpolitik geprägt war, herrschen noch große Unsicherheiten:

Globale Volkswirtschaften

Der Abwärtstrend der Wirtschaftstätigkeit, den wir das ganze Jahr über erlebt haben, hat sich im vierten Quartal und insbesondere im Dezember weiter verstärkt. Sowohl im Dienstleistungssektor als auch im verarbeitenden Gewerbe ging die Wirtschaftstätigkeit so stark zurück wie seit Mai 2020 nicht mehr. Die Wachstumsdynamik in China bleibt angesichts der zeitweiligen Pandemiesperren und der sich verschärfenden Krise am Immobilienmarkt schwach. Während eine Wiedereröffnung Chinas der Weltwirtschaft und den Preisen von Rohstoffen wie Öl Auftrieb verleihen könnte, berichten Journalisten immer häufiger über Probleme im chinesischen Gesundheitssystem. Das Land könnte den größten Ausbruch seit Beginn der Pandemie erleben. Die Krankenhäuser sind überlastet, die Krematorien ebenfalls. Dies deutet darauf hin, dass das Fehlen einer Ausstiegsstrategie aus der Null-Covid-Politik zwar sicherlich für die Wirtschaft hilfreich ist, aber Millionen von Menschenleben gefährden und Tausende töten könnte. Die Ungewissheit darüber, wie sich die Pandemie auf die 1,4 Milliarden Menschen in China auswirken wird, wird sicherlich auch Auswirkungen auf andere Bereiche der Wirtschaft haben. Die Tatsache, dass in den makroökonomischen Schätzungen noch keine dramatisch höheren Zahlen als die gemeldeten eingepreist sind, trägt zur Unsicherheit bei, die aus dem Konflikt in der Ukraine und dem Hochzinsumfeld resultiert, in dem wir leben. Da die Wachstumsschätzungen aufgrund einer Verschlechterung der Nachfrage, die durch höhere Zinssätze an die Verbraucher weitergegeben wird, nach unten korrigiert werden, könnten weitere Verriegelungen die makroökonomischen Aussichten ernsthaft beeinträchtigen. 

Finanzmärkte

Volatilität war weiterhin das Hauptthema an den Finanzmärkten, da Änderungen in der chinesischen Geldpolitik und in den Zinserwartungen plötzliche und abrupte Marktbewegungen auslösten. Ausschlaggebend für die Marktbewegungen waren erneut die Inflationszahlen und die geldpolitischen Erklärungen. Der unter den Erwartungen liegende Wert für den Verbraucherpreisindex in den USA im November (7,7% gegenüber 7,9% erwartet) legte den Grundstein für eine steile und breit angelegte Rallye. Die Aktien stiegen und die Renditen fielen zweistellig bis Ende November, als die EZB betonte, dass die Zinsen länger als erwartet höher bleiben müssten.  Es folgte ein leichter Rückschlag sowohl bei Aktien als auch bei Anleihen, so dass beide den Dezember mit einem Minus von mehr als 1% abschlossen. Die verfehlten PCE-Daten in den USA verschärften diese Entwicklung noch. Dann sorgte die heftig diskutierte Entscheidung des BOJ-Vorsitzenden Kuroda, mehr Schwankungen bei den Anleiherenditen zuzulassen, möglicherweise ein erster Vorbote einer restriktiveren Haltung, für weitere Volatilität. Der Schritt, mehr Schwankungen zuzulassen, könnte in der Tat auf Bemühungen der Zentralbank hindeuten, den Handel mit japanischen Staatsanleihen (JGB) und das Funktionieren des Marktes zu verbessern. Dies wiederum könnte darauf hindeuten, dass die Bank die Negativzinspolitik aufgeben könnte. In Anbetracht der großen Marktbewegungen, die wir in diesen Tagen beobachten, ist die direktionale Handelsaktivität weiterhin gedämpft. Das Team konzentriert sich derzeit auf weitere Verbesserungen des festverzinslichen Teils des Portfolios mit dem Ziel, von den höheren Renditen zu profitieren, die von Neuemissionen, insbesondere im Finanzsektor, gezahlt werden, wobei die Duration unterproportional ansteigt. Bei den Aktien beschränkten sich die Aktivitäten auf opportunistische, kurzfristige Gelegenheiten und Gewinnmitnahmen bei kürzlich notierten europäischen Unternehmen. Die Absicherung des Gesamtmarktrisikos ist weiterhin von größter Bedeutung. Beim Aktienanteil des Portfolios wurde das Engagement in den einzelnen Ländern erneut feinabgestimmt, um die bestehenden Positionen ideal auf das bestehende Risiko anzupassen. Dies führte zu einer Verringerung der Anzahl der Short-Futures auf den FTSEMIB-Index, während die Short-Position auf den S&P500 wiedereröffnet wurde. Bei den festverzinslichen Wertpapieren wurden die Short-Positionen auf den Euribor auslaufen gelassen, da die kurzfristigen Zinssätze bereits beträchtlich gestiegen waren. Bestehende Positionen auf längerfristige Teile der Kurve wurden stattdessen angepasst. 

Vermögensfreunde im 4. Quartal 2022 

Aufgrund der Unsicherheit, die sich aus den komplizierten makroökonomischen Rahmenbedingungen ergibt, ist die direktionale Handelsaktivität weiterhin gedämpft. Der Schwerpunkt liegt auf einer angemessenen Absicherung des Marktrisikos, der Verbesserung der Portfoliorendite durch die Strategie der Laufzeitenreduzierung über Investitionen in Hochkuponanleihen und opportunistische Aktivitäten, die vorzugsweise auf Katalysatoren basieren. 

Kurz gesagt, waren dies die gemeinsamen Triebkräfte für den Entscheidungsprozess in den vergangenen Monaten:

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