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Vermögensfreunde 2022

16. January 2023 18.:46
ca. 11 Minuten Lesezeit

Einführung

Anleger weltweit sind glücklich , dass sie sich verabschieden können - von einem Jahr, geprägt von Krieg auf europäischem Boden, schweren Versorgungsengpässen, einer Inflation, die den höchsten Stand seit 40 Jahren erreichte und beispiellosen Zinserhöhungen durch die Zentralbanken, die zu einem historischen Ausverkauf von Anleihen und Kurseinbrüchen bei großen Technologieunternehmen führt.

Zudem war 2022 auch das Jahr, welches als Zusammenbruch der Kryptowährungen, dem schlechtesten Markt für die Kapitalbeschaffung seit 30 Jahr und der Rückkehr des Ausdrucks „cash is king“ in die Geschichte eingehen wird.

Was Investieren im Jahr 2022 für die Portfoliomanager noch schwieriger machte, war die Tatsache, dass all diese Faktoren fast gleichzeitig auftraten, was zu einem Anstieg der Volatilität und einem Rückgang der Liquidität führte. Anleger konnten nicht einmal auf das zurückgreifen, was früher als Quelle der Sicherheit und Stabilität galt: Anleihen. Den Strategen der Deutschen Bank zufolge war der diesjährige Rückgang der Anleihenkurse der stärkste seit 1788, einem Jahr vor der Gründung des US-Finanzministeriums.

Auch wenn sich die wirtschaftlichen Aussichten zum Jahresende nur geringfügig verbesserten, werden die Marktteilnehmer auf jedes Zeichen der Erleichterung warten – sei es durch die Zentralbanken oder durch neue Daten. Manche Experten sind sich noch nicht sicher, ob uns eine schwerere Rezession bevorsteht. Nichtsdestotrotz ist klar, dass die Volatilität uns weiterhin begleiten wird.

Makro Übersicht

BIP

Trotz der jüngsten Schätzungen, die für 2022 ein weltweites reales BIP-Wachstum von 3,1% erwarten, steht die Weltwirtschaft vor wachsenden Herausforderungen. Das Wachstum hat in diesem Jahr an Schwung verloren, da der Preisdruck, der aufgrund der hohen Nachfrage und des verfügbaren Einkommens ohnehin schon zunahm, durch den Krieg zwischen Russland und der Ukraine noch verstärkt wurde. 

Die globalen Aussichten werden jedoch immer unausgewogener. Auf die großen asiatischen Schwellenländer werden im Jahr 2023 voraussichtlich etwa drei Viertel des globalen BIP-Wachstums entfallen. In den USA und in Europa wird mit einer starken Abschwächung gerechnet.

Andere Schwellenländer könnten stattdessen von höheren Zinssätzen und der Aufwertung des US-Dollars betroffen sein, was die Bedienung hoher Auslandsschulden erschweren könnte.

Auch in Bezug auf China bestehen nach wie vor beträchtliche Risiken. Die anhaltende Schwäche des Immobilienmarktes, der Anstieg notleidender Kredite und die Ungewissheit über die Entwicklung des Covid-19-Virus könnten die Binnennachfrage und die Weltwirtschaft stark belasten. 

Geldpolitik

Das Tempo der Leitzinserhöhungen war sowohl in den fortgeschrittenen als auch in den aufstrebenden Volkswirtschaften ungewöhnlich hoch. So wurden die Zinssätze in mehr als der Hälfte der fortgeschrittenen Volkswirtschaften und in mehr als 40% der aufstrebenden Volkswirtschaften um mehr als 1,5% angehoben.

Dennoch sind die realen Kurzfristzinsen nach wie vor negativ oder liegen knapp über Null. Zu einer weiteren Verschärfung der finanziellen Bedingungen trägt auch die laufende Verringerung der Zentralbankbilanzen bei. Anders als bei den breit angelegten Zinserhöhungen ist das Tempo in den einzelnen Ländern unterschiedlich. Einerseits hat die US-Notenbank in den letzten Monaten das Tempo erhöht. Andererseits musste die EZB ein Transmissionsschutzinstrument einführen, um eine finanzielle Fragmentierung im Euroraum zu vermeiden. Dies würde es der Zentralbank ermöglichen, Anleihen einiger Länder zu kaufen und gleichzeitig ihre Bilanz weiter zu verkleinern. 

Angesichts des wachsenden Rezessionsrisikos gehen die Zentralbanken nun zu einer stärker datenabhängigen Haltung über. Eine klare Kommunikation über den geldpolitischen Kurs, die Faktoren, die den geldpolitischen Entscheidungen zugrunde liegen, und das Tempo des Bilanzabbaus wird entscheidend sein, um Störungen der Finanzmärkte zu minimieren.

Fiskalpolitik

Vor allem in Europa, wo die Energiepreise am stärksten gestiegen sind, haben die Regierungen Pakete mit Haushaltskosten von bis zu 2% des nationalen BIP angekündigt. Gleichzeitig könnte jedoch durch die Rücknahme der pandemiebezogenen Unterstützung vermieden werden, dass diese Maßnahmen die nationalen Bilanzen zu sehr belasten. Die Volkswirtschaften der Schwellenländer befinden sich in einer grundlegend anderen Situation.

Die strengeren finanziellen Bedingungen, der anhaltende Inflationsdruck und die steigende Verschuldung schränken den Handlungsspielraum ein, vor allem in den Ländern mit hohen Fremdwährungsschulden. In anderen Ländern wie den USA und Kanada, in denen energiebezogene Unterstützungsmaßnahmen weniger notwendig sind, werden wir stattdessen wahrscheinlich eine viel stärkere Haushaltskonsolidierung erleben. 

Inflation, Dollar-Stärke & Kryptowährungsturbulenzen

Das Jahr 2022 werden wir nicht so schnell vergessen. Während die ersten Anzeichen einer nachfragegetriebenen Inflation bereits Ende 2021 deutlich zu spüren waren, war der Ausbruch des Krieges in der Ukraine der Katalysator, der die Preise in die Höhe schnellen ließ. 

Die Notwendigkeit, die Zinssätze durch die Zentralbanken zu erhöhen, wirkte sich in vielerlei Hinsicht auf die Weltwirtschaft aus. Zunächst einmal wurde die Grundlage für die größte Aufwertung des US-Dollars seit Jahren gelegt. 

Dann stiegen vor allem in den USA die kurzfristigen Zinssätze rasch an, während sich die längerfristigen Renditen nicht so stark bewegten. Dies führte zur steilsten Inversion der Renditekurve seit der Ölkrise, ein Signal, das oft eine Rezession vorweggenommen hat.

Neben diesen komplexen makroökonomischen Entwicklungen gab es weitere Signale, die zeigten, dass das Finanzökosystem anfälliger geworden ist. Die Immobilienkrise in China und das Fortbestehen der globalen Pandemie waren nur einige davon. Tatsächlich geriet die zweitgrößte Schweizer Bank in Bedrängnis, als eine Reihe von Skandalen und Umwälzungen im Management ihre Bilanz und ihren Ruf beschädigten. Da die Credit Default Swaps auf die Schulden der Bank ein Rekordniveau erreichten, war das Vertrauen in die Zukunft des Instituts nicht sehr groß. 

Außerdem ist der größte Betrug auf dem Kryptomarkt aufgeflogen. FTX, einst eine der größten Kryptobörsen, ging innerhalb weniger Tage von einer Bewertung von 32 Mrd. USD in den Bankrott, da Kundengelder zur Finanzierung hochriskanter Wetten durch einen angeschlossenen Fonds, Alameda Research, verwendet wurden. Es wird nun geschätzt, dass sich das verlorene Vermögen auf 10 bis 50 Milliarden Dollar belaufen könnte. 

Wealth Funds

Die Grundpfeiler der Anlagepläne der Wealth Funds sind die Prinzipien der Vermögensverwaltung, die sich sowohl auf eine solide Fundamentalanalyse als auch auf den Einsatz modernster und sicherer Informationstechnologien stützen. Unser Anlageteam stützt sich auf aktuelle Daten und ihr eigenes fundiertes Anlage-Know-how. Sie bieten einen wertorientierten Service und investieren in rentable Einzelaktien und solide Unternehmensanleihen mit dem vorrangigen Ziel, eine nachhaltige Outperformance im Vergleich zu vergleichbare Anlagen zu erzielen. 

Die über ein Jahrhundert lange Markterfahrung des Vermögensverwaltungsteams in Verbindung mit dem Wunsch, unseren Kunden den bestmöglichen Service zu bieten, führt zu einem aktiven Anlageansatz, der sich an jede Marktlage anpassen kann. 

Der Modus Operandi des Teams ist eng mit dem Verständnis und der Achtung des Risikoprofils und der Ziele jedes Kunden verbunden. Wie der Vorsitzende unseres Investmentkomitees sagt:

World Class Brands

Investment Strategie

Der World Class Brand nutzt den guten Ruf und die Erfolgsbilanz der bekanntesten Firmen und Markenunternehmen der Welt, die in einem Portfolio von Namen ausgewählt werden, um eine überdurchschnittliche Rendite zu erzielen. Das ausgewählte Portfolio umfasst Unternehmen, die im Hinblick auf ihr Wachstumspotenzial und ihre Beständigkeit über einen langen Zeitraum hinweg als die Besten ihrer Klasse im Wettbewerb gelten. Daher wird der Fonds in den größten kapitalisierten börsennotierten Unternehmen der Welt engagiert sein, wobei der Schwerpunkt auf dem Technologiesektor liegt. 

Das Risikomanagement erfolgt durch die Allokation eines Teils des Anlageportfolios des Fonds in Anleihen und Anleihefonds, die von Unternehmen mit soliden Fundamentaldaten und langfristigem Ruf ausgegeben werden.

Er eignet sich daher besonders für Anleger, die ein stetiges Wachstum ihres Portfolios anstreben und bereit sind, einige unternehmensspezifische Risiken in Kauf zu nehmen, um die Rendite zu steigern.

H2Progressive

Investment Strategie

Der H2Progressive zielt darauf ab, die höchstmögliche Rendite zu erzielen, indem er sich auf einen starken und innovativen Asset-Picking-Prozess stützt. Die Auswahl der Anlagen erfolgt nach einer eingehenden makroökonomischen Analyse, die darauf abzielt, die vielversprechendsten Sektoren und die darin verborgenen Perlen zu identifizieren, die langfristig die besten Renditen versprechen. Dieser wachstumsorientierte Investitionsansatz konzentriert sich daher auf High-Tech-Unternehmen, die hauptsächlich in den USA ansässig sind. 

Renditen werden durch Strategien mit gedeckten Optionen sowie eine Auswahl von Anleihen und festverzinslichen Fonds erzielt, die - neben der durch ein geringeres Anlagevolumen ermöglichten Diversifizierung - die Empfindlichkeit gegenüber Marktbewegungen verringern. Die Strategie eignet sich daher für junge Anleger, die aufgrund ihres langen Anlagehorizonts ein gewisses unternehmensspezifisches Risiko verkraften können. 

Der Teilfonds wird aktiv und ohne Bezug auf einen Referenzindex verwaltet.

H2Conservative

Investment Strategie

Der H2Conservative strebt einen langfristigen Kapitalerhalt bei reduzierten Kosten für den Kapitalschutz an. Um die Anlageziele zu erreichen, wird das Vermögen des Teilfonds weltweit in Anleihen, Aktien, Geldmarktinstrumente, Sichteinlagen, Zielfonds und strukturierte Produkte (z.B. Zertifikate) investiert. Der Teilfonds kann innerhalb der gesetzlichen Grenzen auch bis zu 100% seines Vermögens in jede der Anlageklassen mit Ausnahme von Aktien investieren, die 30% nicht überschreiten sollten. Um die Anlageziele zu erreichen, können Derivate zur Absicherung des Portfolios und zur Optimierung der Ergebnisse eingesetzt werden. Der Teilfonds verfolgt eine sehr flexible Anlagestrategie, nicht nur in Bezug auf die Auswahl der Anleiheemittenten, sondern auch in Bezug auf Sektoren, Regionen und Investment Grade.

Diese Anlagestrategie eignet sich am besten für die Altersvorsorge und langfristige Investitionen. 

Der Teilfonds wird aktiv und ohne Bezug auf einen Referenzindex verwaltet.

Ausblick 2023 – ein zweischneidiges Schwert

Das Jahr 2022 war bemerkenswert turbulent. Mit Blick auf das Jahr 2023 wird der geldpolitische Straffungseffekt zunehmen, da sich die Zentralbanken weiterhin auf die Bekämpfung der Inflation konzentrieren. Neben den Auswirkungen, die der Transmissionsmechanismus auf Unternehmen und Privatpersonen haben wird, werden auch andere Faktoren eine Rolle spielen. 

In erster Linie werden die Entwicklungen an der geopolitischen Front unter genauer Beobachtung stehen. 

Dann können wir uns noch immer nicht aus der Covid-19-Pandemie herauswähnen. Während in der westlichen Welt die täglichen Infektionszahlen noch unter Kontrolle sind, könnte die rasche Änderung der Politik in China ein globales Risiko darstellen. Das Land musste nach monatelangen Abriegelungen und Massentests aufgrund der Null-Covid-Politik die meisten Beschränkungen aufheben und kündigte an, die Datenerfassung einzustellen.

In einer hoch konzentrierten Bevölkerung, in der die Impfstoffe nicht so wirksam sind und nicht so weit verbreitet werden, sind Krankenhäuser und Leichenhallen bereits überlastet, und es wird geschätzt, dass in China täglich etwa 9.000 Menschen an dem Coronavirus sterben, was weit über der offiziellen Zahl von 5.258 Toten seit Beginn der Pandemie liegt. Diese prekäre Situation kommt zu der des lokalen Immobilienmarktes hinzu, der dramatisch in Bedrängnis geraten ist, da immer mehr Bauunternehmen ihre Gebäude nicht rechtzeitig fertig stellen und Hausbesitzer ihre Hypothekenzahlungen nicht mehr leisten können. 

Auch wenn dies alles nach schlechten Nachrichten klingt, könnte jede ungünstige Entwicklung an einer dieser Fronten die Zentralbanken zu einem Umschwenken und einer Lockerung ihrer Politik zwingen. Dies könnte die Finanzmärkte in der zweiten Jahreshälfte 2023 oder im Laufe des Jahres 2024 stützen, wenn auch auf Kosten einer makroökonomischen Schwäche und sinkender Bewertungen von Vermögenswerten. 

Inflation

Wie bereits im letztjährigen Ausblick erwähnt, war die Inflation im Jahr 2022 ein wichtiges Thema. Nachdem die Zahlen im Oktober und November 2022 niedriger als erwartet ausgefallen sind, erwarten viele Marktteilnehmer nun, dass die Zentralbanken im Jahr 2023 eine eher lockere Haltung einnehmen werden. Obwohl die Kosten für Container und andere Materialien bereits deutlich gesunken sind, gehen viele Ökonomen davon aus, dass die Inflation bis 2023 hartnäckig auf hohem Niveau bleiben wird. Preiserhöhungen dürften vor allem bei den Dienstleistungskomponenten des VPI zu beobachten sein, die in der Regel starrer sind.

Auch wenn sich die Inflation bei Lebensmitteln, Energie und Gebrauchsgütern abschwächen könnte, da die Abhängigkeit der Länder von Russland und der Ukraine nachlässt, könnten die Verbraucherpreisindizes aufgrund der steigenden Kosten für Dienstleistungen dennoch über den Erwartungen liegen. 

Die Zentralbanken werden sicherlich an ihrem Ziel festhalten, eine weiche Landung zu erreichen. Dazu müssen sie sich aber wahrscheinlich damit abfinden, dass die Inflation zwar zurückgeht, aber noch einige Zeit, vielleicht sogar bis 2025, über ihrem Zielwert von 2% bleibt. 

In den Schwellenländern könnte die Notwendigkeit, die Zinssätze zu erhöhen, um die Inflation einzudämmen, sogar noch größer sein, da ein starker Dollar die Importe verteuert. Die Stützung der lokalen Währungen könnte jedoch noch größere Zinserhöhungen erforderlich machen. Das Beängstigende daran ist, dass eine zu starke Anspannung in der ganzen Welt zu einer globalen Rezession führen könnte, wenn sie zu extrem ausfällt.

Geldpolitik

Nach einem der aggressivsten und koordinierten Straffungszyklen der Zentralbanken im Jahr 2022 setzen die Anleger darauf, dass die Zinsen irgendwann im Jahr 2023 ihren Höhepunkt erreichen werden.

Zwar haben Änderungen der Zinserwartungen zu abrupten Trendwechseln auf den globalen Finanzmärkten geführt, doch ist zu beachten, dass die meisten Zentralbanken ihr Mandat sehr klar formuliert und signalisiert haben, dass die Renditen in Abwesenheit weiterer wirtschaftlicher Schocks noch einige Zeit auf einem hohen Niveau bleiben müssen. 

Daher ist ein gewisser Schmerz erforderlich, da die globalen Volkswirtschaften zunächst die Auswirkungen der höheren Zinsen spüren und die Nachfrage sich abschwächen muss, bevor sich die Finanzierungsbedingungen entspannen. Während sich eine Zinserhöhung fast unmittelbar auf die Bewertung von Vermögenswerten auswirkt, dauert es schätzungsweise 12-24 Monate, bis sich eine Zinserhöhung um 100 Basispunkte in einer Größenordnung von 0,7-0,9% auf das BIP auswirkt. Und angesichts des Ausmaßes der bisherigen Zinserhöhungen erscheint die von den politischen Entscheidungsträgern angestrebte weiche Landung immer unwahrscheinlicher. 

Die Geldpolitik muss sehr gut kalibriert sein, um einerseits das Risiko von Inflationsschocks zu bekämpfen (Eskalation des Konflikts in der Ukraine, Zweitrundeneffekte), andererseits aber auch schnell reagieren zu können, wenn disinflationäre Nachfrageschocks auftreten, beispielsweise durch neue Pandemiewellen oder eine Rezession.

Rückblick 2022

Das Jahr 2022 war auch deshalb so besonders, weil sowohl Aktien als auch Anleihen um mehr als 10% zurückgingen - ein Phänomen, das es seit 1989 nicht mehr gegeben hat.

Während des gesamten Jahres 2022 war die Volatilität das Hauptthema in allen Anlageklassen, da die Worte der Zentralbanken die Erwartungen der Anleger veränderten. Im Jahr 2023 werden wir die ersten Anzeichen einer Übertragung der 2022 vorgenommenen Änderung der Politik sehen. Daher werden die Signale der globalen Zentralbanken und die Auswirkungen der Zinserhöhungen auf die Inflation ein wichtiger Faktor für die Positionierung der globalen Händler sein. 

Verwaltung der Laufzeit

Die im vergangenen Jahr durchgeführten Maßnahmen zur Verbesserung des Ertragsprofils des Rentenportfolios führten zu einem Anstieg der kombinierten Rendite bis zur Fälligkeit des Anleihenportfolios bei gleichzeitiger Verringerung der Laufzeit und einer Verbesserung der Kreditwürdigkeit. 

Dank der Absicherungsgeschäfte auf wichtige Anleihefutures wie den italienischen BTP, den Euribor, den 30-jährigen US-T-Bond und die Bundesanleihe konnte sich das Team praktisch vor Zinserhöhungen in allen Laufzeiten der Kurve schützen und gleichzeitig einen beträchtlichen Kupon auf Single-Name-Notes einnehmen. 

Es wird erwartet, dass sich diese Aktivität im Jahr 2023 fortsetzen wird, da der Primärmarkt für Anleihen äußerst attraktive Renditen bietet.

Sollte es zu einer Rezession kommen, werden die Zentralbanken die Zinssätze senken müssen, und diese Anleihen werden nicht nur einen äußerst attraktiven Kupon bieten, sondern auch im Preis steigen. 

Neben dem Aufbau von Kernpositionen wird der Schwerpunkt auf katalysatorbasierten Geschäften mit Unternehmen liegen, die Kapitalerhöhungen oder Übernahmen durchführen. Diese würden auf kurze Sicht unkorrelierte Renditen liefern.

Kapitalbeteiligung

Die Aktienmärkte begannen das Jahr 2022 mit Bewertungen auf dem Niveau einer Blase und haben seither mehr als 18 Billionen Dollar abgeworfen. Doch selbst auf diesen Niveaus scheinen die Ertragsrenditen angesichts der Volatilität von Aktien nicht so attraktiv wie die Anleiherenditen. Tatsächlich bietet der S&P500 derzeit eine Gewinnrendite von rund 5,4%, die nur geringfügig höher ist als die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen und fast genauso hoch wie die 2-jähriger Staatsanleihen. 

In Anbetracht der relativ höheren Attraktivität des festverzinslichen Bereichs ist eine Mäßigung der Handelsmultiplikatoren, insbesondere bei US-Tech-Aktien, erforderlich, um die Attraktivität von Aktien wiederherzustellen. Das Retracement von mehr als 50% bei einigen Titeln im letzten Jahr dürfte jedoch einige attraktive Kaufgelegenheiten bieten und die Möglichkeit, mit dem Aufbau von Kernpositionen bei sehr ausgewählten Emittenten zu beginnen. 

Ähnlich wie im Jahr 2022 werden, zumindest vorerst, Value-Plays bevorzugt, auch wenn einige Tech-Namen wie Meta und Netflix derzeit eine attraktive Bewertung aufweisen. 

Absicherung

Im Jahr 2022 erwies sich die Möglichkeit der Absicherung als entscheidend, um die Portfolios vor den doppelten Auswirkungen steigender Zinsen auf Aktien und Anleihen zu schützen. Im Laufe des Jahres berechnete das Team routinemäßig das Engagement an jedem Markt und die Sensibilität gegenüber den Zinssätzen neu, um das Portfolio angemessen vor extremen Schocks zu schützen.

Im Jahr 2023 werden die Aktivitäten zur Absicherung der Zinssätze wahrscheinlich gedämpfter ausfallen.Tatsächlich haben die meisten Zentralbanken den Großteil ihrer Straffungsmaßnahmen bereits durchgeführt und werden voraussichtlich bald eine Pause einlegen. Daher wurden alle Absicherungsgeschäfte für den kurzfristigen Teil der Kurve geschlossen. 

Längerfristige Positionen in der italienischen BTP wurden stattdessen beibehalten, um den «Carry-Trade» auf italienische vorrangige Emissionen zu vervollständigen, die relativ höhere Kupons zahlen als ausländische Gegenparteien.  

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