Wealth Funds Vermögensanlageklassen Update 09/2022

H2Conservative

Der Teilfonds H2Conservative verzeichnete im September eine Rendite von -2,16%, womit sich die QTD-Performance auf -0,88% beläuft. Wie in den vergangenen Monaten versuchte der Fonds, in Wertpapiere zu investieren, die im Vergleich zu Emittenten gleicher Bonität eine hohe Rendite aufweisen, und das allgemeine Zinsrisiko durch Short-Positionen auf Indizes abzusichern. Auf diese Weise konnte von den relativ höheren Renditen von Neuemittenten profitiert werden, ohne die Unsicherheiten, wie zum Beispiel während der Wahlen in Italien, in Kauf nehmen zu müssen. Die opportunistischen Aktivitäten setzten sich bei Titeln fort, die eine Kapitalerhöhung durchführten oder kürzlich abgeschlossen hatten, wie zum Beispiel Banca Monte dei Paschi di Siena und Saipem S.p.A.

World Class Brands

Der Teilfonds World Class Brands beendete den Monat mit einem Verlust von -3,27%. Die QTD-Rendite beträgt somit -2,77%. Nichtsdestotrotz kann die Strategie mit einer Jahresrendite von 9,17% mehr als überzeugen. Trotz des kurzzeitigen Aufschwungs im Juli belastete die anhaltende Unsicherheit an den Märkten sowohl Aktien als auch Anleihen. Der anhaltende Konflikt in der Ukraine wirkt sich weiterhin auf die europäischen Produzenten aus, die mit steigenden Inputkosten konfrontiert sind. Gleichzeitig müssen die Zentralbanken eine aggressive Straffung der Geldpolitik vornehmen, um eine Inflation zu bekämpfen, die auch durch externe Faktoren angetrieben wird, was die Aufgabe schwieriger denn je macht. Aufgrund der hohen Anfälligkeit der Märkte für sich ändernde Zinserwartungen blieb die Handelsaktivität auf der Long-Seite gedämpft. Neue Käufe von Anleihen wurden von erstklassigen Emittenten getätigt, vor allem von Banken, die nun Kupons von über 6% auf ihre neu ausgegebenen Anleihen zahlen müssen. Gleichzeitig lag der Schwerpunkt weiterhin auf der Absicherung des Portfolios. Nach einer Verringerung des Umfangs der Absicherungsgeschäfte, bei denen die meisten Short-Futures-Positionen durch einen Put-Spread auf den S&P500 ersetzt wurden, beschloss das Team, das Portfolio fast vollständig gegen Marktrisiken abzusichern, da die Inflationsdaten schlechter als erwartet ausfielen und die «Forward Guidance» der Zentralbanken darauf hindeutete, dass die Zinsen länger als erwartet hoch bleiben würden. Es wurden neue Short-Positionen in den wichtigsten Aktienindizes eröffnet. Gleichzeitig wurden aufgrund des wahrscheinlichen Sieges der Rechten in Italien sowohl das Zins- als auch das Marktrisiko abgesichert - über Short-Positionen auf den FTSE Mib und den BTP. 

H2Progressive

Der Teilfonds H2Progressive verlor im September -3,14%, so dass die QTD-Performance -0,42% betrug. Der Fonds profitierte von dem hohen Maß an Schutz, welcher in den vergangenen Monaten angestrebt wurde. Trotz der Underperformance während der Erholung im Juli konnte das Portfolio die wichtigsten Aktienindizes im Quartal übertreffen, als die Aktien auf die im Juli markierten Tiefststände sanken. Neben der Absicherung über Derivate wurde der Handel dann auf Gewinnmitnahmen bei neu notierten italienischen und ausländischen Namen ausgerichtet. 

Makroökonomische und Marktkommentare

Aktuelle Themen

Die makroökonomischen Aussichten verschlechtern sich angesichts des anhaltenden Inflationsdrucks und der geopolitischen Risiken. Nachfolgend die wichtigsten Faktoren, die die wirtschaftliche Stimmung verändern:

Geopolitische Spannungen: Die ukrainischen Streitkräfte leisten im Osten des Landes erbitterten Widerstand. Nachdem seine Gegner mehr als 6.000 Quadratkilometer des überfallenen Gebiets zurückerobert hatten, ordnete der russische Präsident Wladimir Putin eine Teilmobilisierung von rund 300.000 Reservisten an. Gleichzeitig fanden in einigen Teilen der Ukraine Volksabstimmungen über den Anschluss an Russland statt. 

Geldpolitik: Wir erleben einen der abruptesten Umschwünge in der globalen Wirtschaftspolitik. Die Zentralbanker in aller Welt sind bereit zu handeln, um die Preisstabilität wiederherzustellen - fast um jeden Preis. 

Politik: Die von Giorgia Meloni angeführte Rechtsaußen-Koalition hat nach einem unruhigen Wahlkampf einen entscheidenden Sieg bei den italienischen Wahlen errungen, der sie in die Lage versetzt, die erste rechtsextreme Regierung des Landes seit dem Zweiten Weltkrieg zu bilden. 

Coronavirus: Nach einem Höchststand Mitte Juli gingen die täglichen weltweiten Fälle im restlichen Teil des Quartals weiter zurück, trotz der erhöhten Mobilität in der Urlaubssaison. 

Globale Volkswirtschaften

Die globalen Volkswirtschaften schrumpften während des gesamten Quartals in unterschiedlichem Ausmaß. Die Länder zahlen den Preis für die russische Invasion in der Ukraine und die fikalpolitischen Entscheidungen der vergangenen Jahre. Auch da die Auswirkungen der Pandemie noch immer nachwirken, bremst der Konflikt das Wachstum und übt zusätzlichen Druck auf die Preise aus. Daher wurden die globalen Wachstumsschätzungen weiter gesenkt und deuten auf ein gedämpftes Wachstum in der zweiten Jahreshälfte 2022 und auf ein annualisiertes Wachstum von 2,2% für 2023 hin, wie die jüngsten OECD-Schätzungen zeigen. Dies bedeutet einen Rückgang in absoluten Zahlen um 2,8 Billionen USD im Vergleich zu den vorherigen Schätzungen vom Dezember 2021. Ausschlaggebend für die Verlangsamung des Wachstums war die allgemeine Straffung der Geldpolitik, die durch die unerwartet starke Überschreitung der Inflationsziele ausgelöst wurde. Darüber hinaus belasten die strikten Abriegelungen im Zusammenhang mit Chinas Null-Covid-19-Politik die weltweite Produktion. In einem Land, dessen Immobilienmarkt bereits unter erheblichem Druck steht, dürften diese Entwicklungen das chinesische Wachstum auf nur 3,2% im Jahr 2022 abschwächen. Trotz des aggressiven Vorgehens der Zentralbanken weltweit zehrt die Inflation weiterhin an den Ersparnissen der Haushalte und zeigt Anzeichen dafür, dass sie sich über Lebensmittel und Energie hinaus ausweitet. Da die Unternehmen weltweit versuchen, die höheren Energie-, Transport- und Arbeitskosten weiterzugeben, werden die Verbraucher wahrscheinlich am stärksten betroffen sein. Die Inflationssituation wird noch düsterer, da die angespannte Arbeitsmarktlage die Löhne in die Höhe treibt und dazu beiträgt, den Kaufkraftverlust abzufedern. Der gleiche Faktor führt jedoch dazu, dass die Inflation auf breiterer Basis steigt. Während wir in den USA bereits eine Lohnanpassung erlebt haben, steht im Euroraum ein solches Lohnwachstum noch aus, was die unteren Einkommensschichten weiter unter Druck setzt. 

Eurozone: Die Volkswirtschaften der Eurozone schrumpften im 3. Quartal 2022. Die Wirtschaftstätigkeit schrumpfte drei Monate in Folge, und obwohl der Rückgang immer noch moderat war, beschleunigte er sich gegen Ende des Quartals. Ohne Berücksichtigung der Pandemie-Sperrungen war dies der stärkste Rückgang seit 2013. Sowohl die Leistung des verarbeitenden Gewerbes als auch die des Dienstleistungssektors verschlechterte sich, wobei die Nachfrage in beiden Sektoren aufgrund der steigenden Lebenshaltungskosten und der wachsenden Unsicherheit über die Zukunftsaussichten immer stärker zurückging. Dazu trugen unter anderem die steigenden Energiepreise bei, die die Kostenbelastung der Unternehmen bis hin zu Produktionseinschränkungen erhöhten. Eine Rezession in der Eurozone scheint nun in Sicht zu sein. Deutschland ist mit den schwierigsten Bedingungen konfrontiert, da sich die Wirtschaft in einem Tempo verschlechtert, wie es außerhalb der Pandemie seit der globalen Finanzkrise nicht mehr der Fall war. Und obwohl es einige Anzeichen dafür gab, dass sich die Engpässe in der Versorgungskette lockern, hat sich der Schwerpunkt nun auf Energie und die steigenden Lebenshaltungskosten verlagert. Dies wirkt sich nicht nur auf die Nachfrage aus, sondern schränkt auch die Produktion des verarbeitenden Gewerbes und in einigen Fällen die Tätigkeit des Dienstleistungssektors ein. Die Herausforderung, vor der die politischen Entscheidungsträger stehen, wird daher immer schwieriger. In der Tat hat der Anstieg der Energiekosten den Inflationsdruck weiter angefacht, der sich gegen Ende des Quartals noch einmal beschleunigt hat. Die Inflation einzudämmen und gleichzeitig eine harte Landung zu vermeiden, scheint daher immer unwahrscheinlicher. 

USA: Die US-amerikanischen Unternehmen meldeten drei Monate in Folge einen Produktionsrückgang, was zum schwächsten Quartal seit der globalen Finanzkrise führte, wenn man die pandemischen Schließungen von Anfang 2020 nicht berücksichtigt. Nach dem stärksten Rückgang im August hat sich der Rückgang im September abgeschwächt, insbesondere im Dienstleistungssektor, da die Auftragsbücher wieder leicht zunahmen. Der Anstieg der Inputpreise hat sich abgeschwächt, da die Lieferengpässe auf den niedrigsten Stand seit Oktober 2020 gesunken sind. Verbesserte Lieferketten in Verbindung mit der seit Anfang 2022 nachlassenden Nachfrage trugen zur Abkühlung der Gesamtinflationsrate sowohl für Unternehmen als auch für Verbraucher bei. Trotz der aggressiven Straffung durch die Federal Reserve sieht der Arbeitsmarkt weiterhin gesund aus. Die Beschäftigung nahm während des gesamten Quartals zu, obwohl sich das Expansionstempo gegen Ende des Quartals verlangsamte. 

Finanzmärkte

Im 3. Quartal 2022 waren die Finanzmärkte weiterhin überdurchschnittlich volatil, da die Anleger sich beeilten, die sich ändernden Erwartungen und die sich verändernden Faktoren, die sich auf die globalen Volkswirtschaften auswirken, einzupreisen. Insbesondere die Entwicklungen im Krieg in der Ukraine, der nach wie vor außer Kontrolle geratene Inflationsdruck und die Turbulenzen am Devisenmarkt beherrschten die Finanzlandschaft in den letzten drei Monaten. Der anhaltende Krieg in der Ukraine und die damit verbundenen Auswirkungen auf die Weltwirtschaft sorgen weltweit für große Probleme. In Kontinentaleuropa wird die Abhängigkeit von russischen Energieimporten, insbesondere für Länder wie Deutschland, immer besorgniserregender, je näher wir der Wintersaison kommen. Abgesehen von den direkten Auswirkungen auf die Energiepreise, die sowohl bei den Erzeugern als auch bei den Verbrauchern zu einer anhaltenden Inflation führen dürften, beginnen die Regierungen nun, Rationierungen und andere Maßnahmen zur Verringerung des Verbrauchs in Betracht zu ziehen. Aus demselben Grund hält der Inflationsdruck an. Die Auswirkungen der höheren Energiepreise und der steigenden Inputkosten wurden in den jüngsten PPI-Daten für die Eurozone besonders deutlich. Vor allem die deutschen Hersteller verzeichneten im Jahresvergleich den stärksten Kostenanstieg aller Zeiten: satte 45,8%. Dies wird sich wahrscheinlich nicht nur in Form höherer Einkaufskosten an die Verbraucher weitergeben, sondern auch die Produktion einiger Anbieter einschränken, die ihre Gewinnspannen so weit erodieren sahen, dass eine Einstellung der Produktion günstiger werden könnte. Die Situation könnte sich weiter verkomplizieren, da sowohl Nordstream 1 als auch Nordstream 2 in der letzten Woche des Quartals beschädigt wurden. Was wahrscheinlich ein Sabotageakt war, verursacht nun Lecks in der Ostsee aus drei Löchern. Um diese außerordentlich ungünstigen Bedingungen zu bekämpfen, haben die Zentralbanken einige der aggressivsten Maßnahmen aller Zeiten ergriffen. Die US-Notenbank hat mit der dritten Zinserhöhung in Folge um 75 Basispunkte die restriktivste Politik seit 1981 fortgesetzt und weitere Erhöhungen in den kommenden Monaten angedeutet. Die EZB tat dasselbe im September und wird voraussichtlich auf ihrer nächsten Sitzung im November nachziehen. Noch schwieriger ist die Aufgabe der Bank of England. Die Währung des Landes, das Pfund Sterling, hat seit Anfang 2022 um mehr als 20% an Wert verloren. Dieses Phänomen beschleunigte sich gegen Ende des Quartals drastisch, als das Pfund innerhalb von drei Tagen um 5,35% fiel, und zwar inmitten einer Reihe neuer finanzpolitischer Maßnahmen, die der britische Schatzkanzler Kwasi Kwarteng eingeführt hatte. Das Vereinigte Königreich wird voraussichtlich bereits 150 Milliarden Pfund ausgeben, um die Energiekosten für Verbraucher und Unternehmen zu subventionieren. Ein großer Teil dieser Ausgaben soll durch die Ausgabe von Staatsanleihen finanziert werden. Dann kündigte der Kanzler eine neue, massive Welle der Kreditaufnahme an, um eine Steuersenkung von 45 Milliarden Pfund zu finanzieren. Dies stürzte die Währung des Landes in eine Krise, die an die der Schwellenländer erinnert, in denen die politischen Entscheidungsträger darum kämpfen, ihre Glaubwürdigkeit wiederherzustellen. Sollten die Turbulenzen auf dem Devisenmarkt anhalten, müsste die Bank of England möglicherweise eingreifen und die Zinssätze anheben. Es wäre das erste Mal, dass sie die Zinsen zwischen zwei Sitzungen anhebt, seit sie 1997 unabhängig wurde. Angesichts der großen Schwankungen auf den Zinsmärkten konzentrierte sich das Team auf neue Anleiheemissionen, insbesondere von Banken, die einen Kupon von über 6% bieten. Gleichzeitig lag der Schwerpunkt angesichts der nach wie vor herrschenden Unsicherheit auf der Neubewertung und Feinabstimmung der Absicherungspositionen. Angesichts der Wahlen in Italien suchte das Team nach einer Absicherung gegen das Zinsrisiko sowohl im kurz- als auch im mittelfristigen Bereich der Zinskurve. Die Absicherungspositionen auf Aktien wurden im Zuge der enormen Erholung, die im Laufe des Monats stattfand, geschlossen. Sie wurden durch einen Put-Spread auf den S&P500 ersetzt. Als dann gegen Mitte September Daten über die Inflation in den USA veröffentlicht wurden, beschloss das Team, die Short-Futures-Positionen wieder zu eröffnen, die sich in den letzten Tagen des Monats als wirksam erwiesen haben.

Nachstehend eine Aufschlüsselung für jede Anlageklasse in den Portfolios der Vermögensfreunde:

Aktien: Aktien wiesen weiterhin eine bemerkenswert hohe Volatilität auf, insbesondere gegen Ende des Quartals. Nach den im Juni erreichten neuen Tiefstständen erholten sich die Aktien im Juli um bemerkenswerte 18 %. Ausschlaggebend für die Bewertung war vor allem die äußerst pessimistische Stimmung, die sich schon oft als Kontraindikator erwiesen hat. Gleichzeitig deuteten die Erwartungen der Anleger auf eine Abschwächung des Inflationsdrucks und eine damit einhergehende Mäßigung der restriktiven Politik der Zentralbanken hin. Diese Reaktion erwies sich jedoch als kurzlebig, und die Erwartungen änderten sich schnell. Dies geschah, als Jerome Powell auf dem Jackson-Hole-Symposium deutlich machte, dass sich die Fed auf ihr Mandat zur Erreichung von Preisstabilität konzentrieren würde, selbst um den Preis einer Rezession. Die Mitte September veröffentlichten Daten zum Verbraucherpreisindex ebneten den Weg für weitere Zinserhöhungen. Es wird nun damit gerechnet, dass die Zinsen sowohl in den USA als auch in anderen Industrieländern länger auf einem hohen Niveau bleiben und damit die Aktienbewertungen belasten werden.

Festverzinsliche Wertpapiere: Ähnlich wie bei den Aktien kam es auch bei den globalen Anleihen im Laufe des Quartals zu einem erratischen Handel. Nach einem Rückgang der nominalen Renditen im Juli, der auf die Erwartung einer nachlassenden Inflation und folglich einer weniger aggressiven Haltung der politischen Entscheidungsträger zurückzuführen war, änderte sich die Stimmung aufgrund neu veröffentlichter Daten bald. Während Anleger anfangs die Vorstellung ernst nahmen, dass die Zentralbanker mit den Zinssätzen behutsam umgehen oder sie sogar umkehren könnten, haben die letzten Tage des Quartals gezeigt, dass die rückläufigen Bewertungen nicht verschwinden werden. Die Zentralbanken von den USA bis zur Schweiz begannen mit einer Verschärfung, die zunehmend wie ein Wettbewerb aussieht: 10 Zentralbanken haben in nur einer Woche die Zinssätze um insgesamt 6% angehoben. Und es wurde nichts mehr beschönigt: Die Zinsen können länger höher bleiben. Wir befinden uns jetzt in dem, was die Bank of America als den dritten großen Bärenmarkt für Anleihen bezeichnet. So etwas haben wir seit dem Marshallplan im Jahr 1949 nicht mehr erlebt. 

Devisen: Die Devisenmärkte standen während des gesamten Quartals im Mittelpunkt des Interesses, da die Händler die Auswirkungen der divergierenden Politiken einpreisten. Der US-Dollar zeigte eine gewisse Stärke gegenüber den wichtigsten Währungen, da die Federal Reserve Leitlinien für die künftige Haltung vorgab. Vor allem gegenüber dem japanischen Yen wertete der Dollar um 7 % und gegenüber dem britischen Pfund sogar um 14,27% auf, um dann wieder zurückzugehen und den Monat mit einem Plus von 8,32% zu beenden. Die japanische Währung fiel auf ein 24-Jahres-Tief, als die Bank of Japan zusagte, an ihrer ultralockeren Geldpolitik festzuhalten, so dass zum ersten Mal seit den 1990er Jahren eine außerordentliche Intervention der Behörden erforderlich wurde. Im letztgenannten Fall führte die expansive Finanzpolitik, die durch ein Defizit finanziert werden sollte, dazu, dass die Inflationserwartungen nach oben korrigiert wurden und das Pfund stark abwertete. Die Bank of England musste daraufhin den Märkten versichern, dass sie nicht zögern würde, zur Stützung der Währung zu intervenieren. 

Vermögensfreunde im 3. Quartal 2022 

Die Wirtschafts- und Finanzmarktbedingungen sind nach wie vor äußerst unsicher. Die anhaltende Volatilität in Verbindung mit sich verändernden Zinserwartungen führte zu einem erheblichen Auf und Ab an den Aktien-, Währungs- und Anleihemärkten. Die Handelsaktivität ist daher nach wie vor gedämpft und konzentriert sich auf Gewinnmitnahmen und opportunistische Geschäfte. Gleichzeitig nahmen die Absicherungsaktivitäten gegen Ende des dritten Quartals wieder zu, da sich die Aussichten verschlechterten. Kurz und knapp, waren dies die gemeinsamen Triebkräfte für den Entscheidungsprozess in den vergangenen Monaten:

Aktien: Die Handelsaktivitäten hielten sich in Grenzen und konzentrierten sich auf dividendenstarke Titel. Der Schwerpunkt lag vielmehr auf Absicherungsgeschäften, die gegen Ende Juli geschlossen wurden, als die Anleger zunehmend optimistisch über eine Markterholung zu sein schienen. Diese wurden durch einen Put-Spread auf den S&P 500 ersetzt, der vor einem Rückgang des Index unter die kritische Marke von 3.800 schützen würde. Als dann die Inflationsdaten und die «Forward Guidance» während des Jackson Hole Symposiums die Risikobereitschaft der Anleger veränderten, wurden die Short-Futures-Positionen wieder eröffnet. Aufgrund der bevorstehenden Wahlen in Italien beschloss das Team, das italienische Länderrisiko fast vollständig abzusichern. Kleinere Positionen wurden dann für US-amerikanische und deutsche Indizes eröffnet. 

Anleihen:  Das neue Zinsumfeld führte für die meisten Unternehmen zu höheren Finanzierungskosten. Vor allem italienische Banken begannen mit der Ausgabe von Wertpapieren mit Kupons von über 6%, was die Renditen sehr attraktiv macht. Daher begann das Team, das Portfolio an festverzinslichen Wertpapieren sowohl in Bezug auf den Umfang als auch auf die Laufzeit wieder aufzustocken. Im Mittelpunkt standen italienische Banken, wobei einige erstklassige Emittenten wie die Banco BPM Anleihen mit einem Kupon von über 8% ausgaben. Gleichzeitig war das politische Risiko Italiens ausschlaggebend für die Entscheidung, den größten Teil des Zinsänderungsrisikos über Short-Positionen auf den 2- und 10-jährigen BTP abzusichern. Zusammen mit der Long-Position auf den Cross-Over, einen Korb von CDS auf 75 Emittenten mit Sub-Investment-Grade-Rating, bietet dies den erforderlichen Schutz im Falle einer Kreditkrise.

Derivate: Die von Giorgia Meloni angeführte Rechtsaußen-Koalition hat nach einem unruhigen Wahlkampf einen entscheidenden Sieg bei den italienischen Wahlen errungen, der sie in die Lage versetzt, die erste rechtsextreme Regierung des Landes seit dem Zweiten Weltkrieg zu bilden.